28.03.2019 – 06:58 Unternehmen / Gesundheit

Roche hat sich aufgerappelt

Analyse | Der Pharmakonzern hat die Wachstumsdelle überwunden. Die Produktpipeline sieht vielversprechend aus. Die Bewertung ist relativ moderat.

Arno Schmocker

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01 | Erfolgsrechnung: Zwischen 2012 und 2015 wies Roche eine ungenügende Umsatzsteigerung aus. Die grossen Krebsmedikamente befanden sich schon in fortgeschrittenem Reifestadium, während aus der Forschungspipeline wenig Neues in den Markt kam. Seit zwei Jahren ist wieder mehr Schwung drin, auch 2019 ist mit einem ansprechenden Wachstum zu rechnen. Roche erwirtschaftet hohe und vergleichsweise stabile operative Margen. Seit 2017 weist die Gewinnkurve analog dem Umsatzwachstum nach oben. Die Dividende wird stetig erhöht.
02 | Bilanz: Roche verfügt über eine solide Bilanz. Der Goodwill verharrt, dank gelegentlichen Abschreibern, seit der Vollübernahme der US-Tochter Genentech 2009 in einer Grössenordnung von 7 bis 11 Mrd. Fr. Seither hat der Pharmakonzern Nettoschulden in der Bilanz. Dank hohem freien Cashflow und Verzicht auf Grossübernahmen nehmen die Nettoschulden seit 2015 aber ab und sind mittlerweile auf verhältnismässig niedrigem Niveau angelangt, weit unter dem Wert des Ebitda. Die Eigenkapitalquote erreichte 2018 robuste 39%.
03 | Rentabilität: Roche zählt zu denjenigen Unternehmen, die regelmässig Aktionärswert schaffen. In der Phase schwachen Umsatzwachstums zwischen 2012 und 2015 und auch nachher noch nahm die Mehrrendite allerdings ab. 2018 gelang es jedoch, wieder eine grössere Differenz zwischen Rendite auf das investierte Kapital (ROIC) und durchschnittlich gewichteten Kapitalkosten (WACC) zu erwirtschaften. Gemäss Projektionen der Finanzanalysten sollte der Aufwärtstrend 2019 weitergehen.
04 | Bewertung: Nach einer längeren Trendphase nach unten steigen die Bewertungsgrössen von Roche wieder. Das abgebildete historische Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) basiert auf dem ausgewiesenen Gewinn. Finanzanalysten und Investoren orientieren sich indessen grossmehrheitlich auf sogenannte Kernresultate (Core Resultats). In ihnen sind Restrukturierungskosten sowie Amortisation und Abschreibung von immateriellen Gütern nicht enthalten. Auf Basis des Kerngewinns notieren die Roche-Titel mit einem KGV 2019 von 15. Damit sind sie günstiger als Novartis (17).

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Roche

Fachbegriffe

Abschlag

Differenz in Prozenten, um die der Emissionspreis oder der Börsenkurs eines Wertpapiers den Nominalwert oder den inneren Wert unterschreitet. Gegenteil: Aufgeld.

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Aktie

Wertpapier, das einen Anteil am Kapital einer Aktiengesellschaft verkörpert. Es sichert dem Eigentümer Mitgliedschaftsrechte (Stimm- und Wahlrecht an der Generalversammlung) und Vermögensrechte (Recht auf Anteil am Gewinn, Beteiligungsquote bei Kapitalerhöhungen oder am Liquidationsergebnis) zu.

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Besta

Seit 1925 quartalsweise per Stichprobe in 66 Schweizer Betrieben durchgeführte Beschäftigungsstatistik (vgl. Beschäftigte und Erwerbstätigenstatistik).

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Börse

Regelmässig stattfindender, nach feststehenden Usanzen organisierter Markt. Je nach den gehandelten Gütern spricht man z. B. von Wertpapier-, Effekten-, Devisen-, Warenbörsen oder Börsen für derivative Instrumente (Terminbörsen ).

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Börsenwert

Marktwert (Verkehrswert ) eines Unternehmens. Dazu wird der Börsenkurs mit der Anzahl aller Aktien multipliziert. Für die Aktienindizes ist der Streubesitz relevant.

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CEO

Angelsächsische Kürzel für Unternehmenschef (Chief Executive Officer), Leiter der Finanzabteilung (Chief Financial Officer), Leiter Anlagestrategie (Chief Investment Officer) sowie Leiter operatives Geschäft (Chief Operating Officer), die gemeinsam die Geschäftsleitung bilden.

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Cashflow

Ordentlich erwirtschafteter Mittelzufluss aus der betrieblichen Tätigkeit eines Unternehmens. Ausserordentliche Aufwendungen und Erträge sollten aus der Berechnung des Cashflows ausgeklammert werden, ebenso extreme Veränderungen bei der Bildung oder der Auflösung stiller Reserven .

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Dividende

Der von einer Aktiengesellschaft je Aktie ausgezahlte Gewinnanteil. Die Dividende wird durch die Generalversammlung auf Antrag des Verwaltungsrats festgesetzt. Als Dividende werden auch die Auszahlungen an die Inhaber von Genuss- und Partizipationsscheinen bezeichnet.

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Oberstes Organ einer AG. Neben der ordentlichen jährlichen Versammlung der Aktionäre können auch ausserordentliche GV einberufen werden.

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KGV

Aktienkurs im Verhältnis zum erwirtschafteten oder erwarteten Gewinn pro dividendenberechtigte Aktie . Die Kennzahl zur Aktienbewertung gibt an, wie viel Mal der Gewinn pro Aktie im Aktienkurs enthalten ist. Anhand des KGV können verschiedene Titel innerhalb einer Branche verglichen werden.

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Momentum

Instrument der technischen Analyse . Wird aus der Subtraktion des aktuellen Kurses vom Kurs vor einer bestimmten Anzahl Tage ermittelt. Das Momentum gilt als Vorlaufindikator und gibt ein Signal über die Richtung eines Trends.

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Multiple

Die traditionelle Erfolgsmessung in der Private-Equity-Branche besteht darin, den nach einem Ausstieg (Exit ) erreichten Nettoverkaufserlös ins Verhältnis zu dem zum Kaufzeitpunkt investierten Eigenkapital zu setzen. Daraus lässt sich ein Mehrfaches (Multiple) errechnen.

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Seit dem Paukenschlag sind bald drei Jahrzehnte vergangen: Anfang Februar 1990 kaufte die traditionsbewusste Roche 60% an Genentech, einem jungen Pionierunternehmen der kalifornischen Biotech-Szene.

Und bald zehn Jahre sind es her, dass der Pharma- und Diagnostikkonzern die Tochtergesellschaft mit Sitz in San Francisco zu 100% gekauft und von der Börse genommen hat. Den Kauf der 2009 bestehenden Restbeteiligung von 45% liess sich Roche die Summe von nahezu 47 Mrd. $ kosten, damals gegen 54 Mrd. Fr. Dafür wurde der Konzern Marktführer in der Bekämpfung von Krebs.

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